Александр Иванов: как оценить стоимость IT-компании в текущих реалиях

Александр Иванов, управляющий партнер компании «Российская оценка»

Александр, расскажите, пожалуйста, про свой опыт в оценочной деятельности?

Уже более 25 лет я работаю в консультационной и оценочной практике. За эти годы занимался финансовым и налоговым Due Diligence, оценкой компаний и банков. К примеру, рассчитывал стоимость размещений акций на IPO и согласование сделок в Правительственной комиссии. Также много лет проводил оценку недвижимости и интеллектуального капитала.

Сейчас я управляющий партнер компании «Российская оценка» — это отечественный лидер в области экспертизы и стоимостного консультирования, ранее был партнером зарубежных аудиторско-консультационных компаний Baker Tilly и Grant Thornton International.

Расскажите, как сегодня обстоят дела с оценкой технологического бизнеса? Стало ли сложнее его оценивать?

Оценка IT-компаний уже сама по себе сложная задача, так как среди всех видов бизнеса для инновационного особенно трудно определить реальную стоимость. Кроме того, на специфику оценки влияют и общие рыночные условия. Например, так происходит из-за повсеместной инфляции, что актуально сейчас для России и всего мира. Инфляция приводит к росту издержек: расходам на сырье, материалы, зарплаты и на другие операционные затраты. В итоге это усложняет прогнозирование ключевых аспектов оценки — будущих доходов компании и ее денежных потоков.TAdviser выпустил Гид по российским операционным системам 10.3 т

Колебания курса валют из-за макро- и микроэкономических причин также значительно влияют на оценку. К примеру, нестабильность рубля, привязанного к международным валютам, изменяет доходы и расходы бизнеса, долговую нагрузку, будущие денежные потоки и инвестиционную привлекательность.

Еще один фактор — низкая ликвидность активов. Это способность быстро превращать активы в наличные деньги без значительных потерь (оборудование, недвижимость, патенты, права на интеллектуальную собственность и так далее). Их стоимость может снижаться из-за экономической неустойчивости, санкций или ограниченного доступа к финансированию, что увеличивает риск для инвесторов и снижает оценку компании.

Для локального рынка характерно санкционное давление, которое тоже влияет на экспертизу. Организации могут потерять доступ к своим денежным средствам из-за заморозки в иностранных банках, столкнуться с падением спроса или закрытием рынков сбыта. На данный момент это также связано с запретом на импорт и экспорт определенных товаров, например, энергетического и нефтеперерабатывающего оборудования, промышленной и медицинской техники.

Все эти факторы напрямую влияют на оценку компаний и затрудняют ее. Особенно если аналитик использует в своей практике только классические подходы, хотя в текущих условиях релевантнее применять адаптированные методики, которые учитывают риски и другие ситуации неопределенности.

Какие есть ключевые методы оценки бизнеса и как вы работаете с ними в нынешних реалиях?

Стоимость актива или компании рассчитывается с помощью анализа ее текущих и будущих рыночных условий, но, как я уже сказал выше, сейчас процесс требует особого внимания. Расскажу о ключевых подходах, как мы используем их на практике, на что делаем акцент:

Доходный метод — основывается на способности компании приносить доходы в будущем. Эксперты прогнозируют доходы, при этом учитывают рыночные риски (экономические условия, конкуренцию и другие). Затем применяют ставку дисконтирования — коэффициент, который помогает подсчитать уже сегодня стоимость будущих денежных потоков.

Сейчас приходится смотреть на ситуацию шире и принимать во внимание больше факторов, таких как объем госинвестиций по программе импортозамещения, ограничения из-за санкций (например, срок службы комплектующих, которые невозможно купить в РФ), изменения в отношениях с контрагентами, в том числе из других стран, и прочие потенциальные риски.

Затратный метод — часто используется для оценки организаций с большим количеством материальных активов, таких как недвижимость, оборудование и технологии. Кроме того, учитываются долгосрочные обязательства: есть ли у компании кредиты, задолженности перед партнерами или сотрудниками.

В текущих условиях в затратном методе важно принимать во внимание в том числе сложности с обслуживанием иностранного оборудования, что может сократить срок эксплуатации активов и повлиять на стоимость бизнеса. Нематериальный капитал, такой как патенты или бренды, также может терять ценность, если их владельцы граждане недружественных стран. Например, это может произойти из-за отсутствия возможности эффективно использовать или коммерциализировать активы.

Сравнительный метод — сопоставляет компанию с аналогичными организациями, используя среднеотраслевые показатели и мультипликаторы, такие как EV/EBITDA (отношение стоимости бизнеса к полученной ею прибыли до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов).

Однако в новых реалиях этот метод стал менее популярен из-за ограниченности российского фондового рынка и закрытости информации по сделкам M&A (слияния и поглощения). Найти релевантные локальные аналоги для сравнения стало сложно, а сопоставление с западными конкурентами не дает точного представления о ситуации.

Сейчас в нашей компании «Российская оценка» мы в основном используем комплексный подход, который сочетает несколько вариантов оценки с построением разных финансовых моделей. Такой метод называется — многосценарный анализ. Раньше его применяли редко, например, при запуске новой технологии, когда будущее компании было неопределенным. В нынешних условиях он стал необходим, так как позволяет учитывать разные варианты развития событий. Многосценарный подход помогает нам точнее оценить стоимость компании и снизить риски, делая анализ более гибким и адаптированным.

Расскажите, какие есть ситуации, когда IT-компаниям особенно важно иметь высокую оценку?

Самая частая ситуация — это привлечение инвестиций. Для технологического бизнеса, особенно для стартапов на ранней стадии или в процессе роста, высокая оценка имеет решающее значение. Так как подавляющему большинству из тех, кто добился успеха, потребовался по крайней мере один раунд внешнего финансирования.

Перед заключением соглашения потенциальные инвесторы проводят всестороннюю проверку компании — Due diligence. Процедура включает оценку финансовой и юридической документации, бизнес-модели, состояния разработок, соответствия продукта рынку, а также компетентности основателей и ключевых сотрудников. Состояние этих аспектов напрямую влияет на оценку бизнеса. При положительном сценарии — подтверждает ее надежность, потенциал роста, что в итоге улучшает условия сделки. Еще одним важным событием является подготовка к IPO (выход на биржу). IТ-компании, которые демонстрируют стабильный рост и уверенную рыночную стоимость, могут рассчитывать на более высокую оценку своих акций. Это повышает их ликвидность и позволяет привлечь значительный капитал.

Слияния и поглощения (M&A) также играют большую роль. В этой ситуации высокая оценка говорит о выстроенных бизнес-процессах, сильных финансовых показателях и потенциале роста. В итоге увеличивается доверие со стороны потенциальных партнеров или покупателей.

Наконец, когда основатель планирует продать бизнес или свою долю в нем, либо выйти из управления через его передачу. В подобном случае хорошая рыночная стоимость позволяет быстрее найти надежного покупателя и обеспечить значительную прибыль от сделки.

Отмечу, что повышение ценности особенно важно для компаний с амбициями. Если фаундер работает над высокой оценкой, то улучшаются не только финансовые показатели, но и весь бизнес становится более устойчивым, что благоприятно сказывается на его развитии.

Приведите, пожалуйста, несколько примеров из вашего недавнего опыта, когда к вам обращались ИТ-компании?

Подходы к оценке технологических компаний сильно зависят от стадии их развития. На самых ранних этапах, когда существует только идея, оценка практически сводится к принципу «верю — не верю», то есть кто верит, тот и инвестирует.

На более поздних стадиях, когда идея уже превращается в прототип или бизнес-модель, используются как классические способы оценки, так и специализированные, например, модели реальных опционов, которые учитывают высокую волатильность и неопределенность развития компании.

Так, при оценке российской платформы, которая занимается поиском экспертов по запросам в различных отраслях, мы обнаружили, что в некоторых странах это направление начало развиваться на несколько лет раньше, и часть схожих компаний уже достигла стадии зрелости. Это позволило нам подтвердить продолжительность различных этапов развития платформы, а также определить ее целевые индикаторы и значения ценовых мультипликаторов при выходе в стадию зрелости.

Поделитесь, на какие ключевые аспекты вы обращаете внимание при оценке технологических бизнесов?

Прежде всего, на сильную бизнес-идею, включая разработку/технологию. Она должна быть коммерчески жизнеспособной, приносить прибыль и обеспечивать конкурентное преимущество. Оцениваю потенциал роста и способность к масштабированию, что важно для превращения стартапа в стабильную компанию.

В том числе большую роль играет управление рисками. Для этого нужно проанализировать, как компания справляется с ними, насколько готова к непредвиденным событиям и как быстро может адаптироваться к изменениям на рынке.

Еще один важный аспект — прозрачная финансовая отчетность. Четкое отражение бюджета дает ясное представление о состоянии бизнеса, помогает выявлять проблемные области и принимать своевременные решения. Помимо этого, должна быть грамотно выстроена юридическая структура. Она включает в себя создание четкой организационной схемы, выбор подходящей формы юрлица и разработку корпоративных документов. Надежная юридическая база защищает права собственников и минимизирует возможные риски.

Не менее важен нематериальный капитал, такой как интеллектуальная собственность, бренд или репутация. Эффективное управление активами существенно увеличивает доходы и рыночную стоимость компании.

Наконец, имеет значение социальная ответственность. Компаниям, которые стремятся уменьшить негативное воздействие на окружающую среду, участвуют в благотворительных инициативах и придерживаются этических стандартов легче укрепить свои позиции на рынке и тем самым увеличить свою стоимость.

Все перечисленные факторы позволяют нам давать объективную оценку технологическому бизнесу и прогнозировать его будущее развитие.

Какой бы совет вы дали основателям стартапов, которые хотят наращивать стоимость своего бизнеса?

Никогда не забывайте про срок жизни технологий. История знает много примеров, которые прекращали свою деятельность из-за неспособности приспособиться к новым условиям, таких как Nokia, Blackberry или DEC. Могут исчезнуть целые направления — срок существования пейджеров не превысил и десяти лет. Поэтому фаундерам стартапов следует сосредоточиться на гибкости и конкурентоспособности. Это один из ключевых факторов для оценки стоимости инновационного бизнеса.

Успех зависит не только от вашего продукта, но и от умения создавать крепкое комьюнити вокруг него. Выстраивайте долгосрочные отношения со стейкхолдерами: клиентами, поставщиками, государством, сотрудниками и местным населением. Прочные связи с ними повысят рыночную стоимость компании и сделают ее более устойчивой даже в условиях экономической нестабильности.

Автор: Ульяна Ильина